逆数顺言20220113:通胀形势刻不容缓,美元指数面临长期下行风险

美元指数在经历了去年下半年的大幅上涨之后,近期破位下行,其背后可能与全球利差变动有着紧密的关系。我们计算了美国分别于欧、日、英10年期国债的利差,并根据欧元、日元以及英镑在美元指数中的权重进行了加权平均,该综合利差与美元指数的波动趋势相同,但期间互有强弱,自去年下半年以来,美元指数相比利差走势更强,近期利差又走弱,因此美元指数向下回归需求较大。

上述为名义利差,近期美元大跌诱因为12月美国通胀数据创40年新高,因此在计入各国通胀数据得出实际利差后,发现美元指数走势与实际利差走势更加紧密,然而,依然可看出美元指数有较为高估的迹象。

数据截至为去年底,美元指数大跌为今年初

美元、欧元、日元、英镑四种货币的汇率中,美元兑日元的关系最为特殊,因日本央行长期的低利率政策、货币自由兑换以及日本的经济实力作为背书,国际市场上存在大量的借日元买美元资产的交易,是最经典的货币套利组合。在对比美日实际利差与美元兑日元的走势之后我们发现,自去年出以来两者走势显著背离,日元明显低估了。但实际上,两国10年期国债名义利差去年整体呈现出震荡格局,实际利差的大幅下行,主要是由于美国通胀数据高企导致的。

因此,我们设想,前期美元指数已经计入了美联储货币政策转向这一因素,虽然美联储近期再次释放了3月开始加息甚至同步缩表的信号,但在通胀形势面前,市场认为美联储的动作还是太慢了,并且怀疑美联储抑制通胀的能力。因为美国就业市场需求十分强劲,但劳动力匮乏导致工资持续增长,人力资本价格的大幅上升,将使得通胀的大旗从商品过度到服务业手上,而服务业推动的通胀将比商品价格上升导致的通胀更加顽固。美国作为消费为主的逆差经济体,通胀高企将显著增加企业的运营成本,并会导致美元购买力显著下降。综上,通胀形势已刻不容缓,美联储总是慢一拍的行动将导致市场不得不开始寻求美元之外的资产避险,近期已经开始加息的英镑已经开启涨势,欧元与日元亦蠢蠢欲动。

另外从数据来看,美日实际利差领先美元指数走势大概18-21个月(如下图所示),当前美日实际利差已经预示了未来美元指数面临长期下行风险,美联储是继续掩耳盗铃还是悬崖勒马,让我们拭目以待。

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