愚公杂谈20220112:注意ICE升级休斯顿WTI合约带来的远端风险

要从从ICE已经通我们本月底准备升级,增加ECHO码头交割点说起,具体内容可以访问以下网站了解https://www.theice.com/crude-oil/futures/permian-wti。

简单点来说:ICE ,以 MEH 和 ECHO 为交割点,这个期货合约可以关联休斯顿地区出口的14 个码头(见下图),以Magellan Midstream Partners LP 和 Enterprise Products Partners LP Houston这2家公司的库容能力,可以提供6000 万桶原油存储,然后这2家的管线还能进一步连接另外 9000 万桶的库容,整体来说,WTI的出口能力大增。WTI玩法要变,月底合约开始生效,UTC监测建议大家研究下这个规则变化。

UTC认为这里头就暗含一个什么事儿呢?要从大家回顾去年1月和今年1月的价差结构图形(见下图),会发现一个好玩的事。

另外这几天原油首次月间差结构(见下图)涨幅虽然看着挺强的,但是其实并没有紧跟calendar的结构(见下图)涨幅,去年初的时候我记得是各年份全曲线共振式上涨(见下图)从而带着首次月间差(见下图)杠杠的梭哈,但是今年市场并没有如此表现。

本质原因应该是,2021年初的时候题材就一个,需求就是复苏,供给端就是保持纪律,所以去年他们不需要考虑太多,2021年无脑梭哈全曲线干多就行了,而今年,供给端虽然不担心短期猛增,需求恢复确实也不用担心奥密克戎了,但是市场头部玩家开始担心另一个事了,油价这么个涨法,涨到什么位置会引发需求增长停滞?最直接的,裂解什么时候会崩一下。

现在美油的需求增量处在一个非常敏感的位置,汽油需求已经回到疫情前了水平比较平稳了,但是原油需求其实还没有稳健下来,如果美国原油需求不突破1600万桶/日,这美油就得靠出口增量。(下图可见美原油需求和供给)

而传统来说,北半球是汽油需求增长的,炼厂必然被动买原油,所以美国生产商必然增产原油,wti价格上涨,出口套利窗口打开,也会导致美国生产商增产原油,美油产量短期上去了,成品油库存多起来了,炼油毛利可能会崩一下,再把原油带下来,所以最近市场头部玩家意兴阑珊,一边频频举杯干一个,一边刷手机看裂解看arb。(下图可见美成品油库存和炼油毛利)

要让原油价格跌下去,要不然就是原油固定价涨的太狠了,老百姓和总统直接怒了,要不然就是裂解价差崩了,炼厂直接躺平了。UTC监测估计,大概率是前者更好使,回顾历史,炼厂毛利低的直哭的时候,原油不怎么降价的情况也比比皆是。(下图可见炼厂毛利和BRENT价格对比图)

UTC监测认为,现在的原油是没真心涨,也没真心涨完,要密切关注后端,随时准备干空后端。

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